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二、金银资金格局迥异
除了金银ETF的波动率指数降至历史低位之外，我们还观察到两个有趣的现象——黄金和白银的ETF现货持仓背离，以及COMEX金银期货持仓迥异。也就是说，近期黄金与白银的资金格局存在较大差异。华北大宗商品交易中心001号会员单位
从近期黄金市场的资金流向来看，黄金ETF持续获得资金增持，同时COMEX期货中的投机持仓在降低。这表明长期资本为了应对未来金融市场的不确定性风险，正在逐步加强对黄金的配置。因此，基于避险的资产配置需求正成为黄金持续坚挺的重要基础。同时，由于投机持仓处于低位，黄金近期的表现将以平稳向上为主。
相对于黄金的资金流向，白银则呈现完全相反的情况。一方面白银ETF资金持续流出，另一方面COMEX期货的投机资金正在大举加码看多白银。由于白银的投机属性，长期资本流对银价的短期影响并不显著，银价更多受到投机头寸的影响。但目前大的问题是，投机多头持续增仓，投机空头持续减少——这可能导致多头的对手方不足，进而使得价格迟迟无法突破。
总体来看，金银资金结构近期出现明显分化。从投机资金的多空对比来看，COMEX黄金的非商业持仓多空比为2.1，低于均值的2.8;而白银多空比为5.3，高于均值的4.6，且达到3年来的高值。金银多空比严重分化，这可能预示着未来贵金属市场将面临巨大波动。
白银多空比需要回调——但这并不一定意味着价格下跌。如果投机空头增仓，将为多头提供足量的对手盘，这反而利于价格的上涨。但是，如果是多头见白银迟迟无法突破而选择平仓离场，则可能形成“多杀多”的局面——不论哪种情况，都意味着白银的波动性将大幅提升。华北大宗商品交易中心001号会员单位